黃金按不住了
亂世買黃金，這一邏輯正在進一步推高金價。
近期，隨著地緣政治風險上升和美國大選不確定性的持續發酵，黃金價格出現了強勁上漲。倫敦現貨黃金突破了2730美元/盎司，而滬金主力合約也突破了630元/克，雙雙創下歷史新高。
與此同時，美元指數自10月10日以來也持續上漲，出現了美元和黃金同步上漲的局面，這是相對罕見的現象。
通常，黃金和美元這兩種資產因為各自的市場定位，會呈現“此消彼長”關系：當美元強勢時，黃金往往黯然失色；而當美元走弱，黃金則會熠熠生輝。
這背后的邏輯很簡單：黃金是以美元計價的。當美元走強，其他貨幣的購買力下降，買入黃金的成本就會變高，抑制了需求；相反，美元走弱，黃金相對變得更便宜，全球投資者的需求便會增加，從而推高金價。
問題來了，為何現在美元走強，卻沒有沖擊到黃金？
黃金為何與美元同漲？
當前美元和黃金雙雙上漲的現象，更多是反映了市場對全球經濟不確定性和復雜局勢的高度警惕。
首先，地緣沖突升級。
全球范圍內的地緣政治不確定性顯著提升了對避險資產的需求，當恐慌情緒蔓延、市場波動加劇時，投資者通常會涌向安全資產，而黃金和美元都是避險的首選。
近期，全球范圍內的地緣緊張局勢不斷加劇。
（1）巴以沖突進入新的緊張階段。以色列頻繁襲擊維和部隊并批準對伊朗實施報復性打擊，同時哈馬斯領導人被擊斃，局勢進一步復雜化。
（2）韓朝半島局勢也愈發緊張。韓國方面多次進行軍事演習，尤其是與美國聯合舉行的大規模軍演，進一步加劇了朝鮮半島的軍事緊張態勢。
（3）俄烏沖突再度升級。俄烏沖突在10月17日夜間再度升級，俄羅斯軍隊出動50多架無人機，對烏克蘭展開新一輪猛烈攻擊。
由于地緣局勢持續惡化，全球市場的避險情緒顯著增加，投資者在短期內既買入美元以應對流動性需求，也增持黃金以對沖長期風險。這種避險情緒打破了傳統的美元與黃金反向走勢的規律，推動黃金與美元同步上漲。
其次，市場在交易特朗普上任美國總統。
隨著2024年美國大選投票日臨近（11月5日），特朗普與哈里斯的競爭愈加激烈。盡管哈里斯在綜合民調中稍占優勢，但特朗普在搖擺州的支持率不斷上升。截至10月12日，Polymarket平臺的數據顯示，認為特朗普獲勝的概率已達54.9%。
如果特朗普上臺，對內，他將推行的大規模減稅和基建計劃，來刺激美國經濟增長，增強市場對美國經濟的信心，吸引國際資本流入美國，推高了美元的需求和匯率；對外，特朗普將實施的強硬貿易政策（如對中國加征關稅），在短期內被視為利好美元，因為這些政策可能減少美國的貿易逆差，并提高美國國內產品的競爭力。
但與此同時，特朗普的外交政策往往較為強硬，會增加全球經濟的不確定性；特朗普的減稅和支出政策可能會導致美國財政赤字擴大，進而推動通脹預期上升。雖然美元強勢，但通脹預期上升使得投資者轉向黃金，以對沖潛在的通脹風險。
總之，特朗普上臺后，擴張性經濟政策和強硬貿易政策推高了美元需求，但與此同時，他的外交和經濟政策帶來的不確定性增加了市場的避險需求，利好黃金。正是因為這種政策組合，也助推美元和黃金形成同時上漲的局面。
除此之外，歐元貶值也是美元指數走強的助推器。由于歐洲經濟增長疲軟以及歐央行的寬松貨幣政策，歐元同樣面臨貶值壓力。
美元指數是通過一籃子國際貨幣相對美元的加權平均匯率來計算的，主要包括以下6種貨幣：
歐元（EUR）：占比最大，約為57.6%。
日元（JPY）：權重約為13.6%。
英鎊（GBP）：權重約為11.9%。
加拿大元（CAD）：權重約為9.1%。
瑞典克朗（SEK）：權重約為4.2%。
瑞士法郎（CHF）：權重約為3.6%。
在以上因素共同推動下，美元和黃金同步走強，打破了傳統的負相關關系，是市場應對高度不確定性的一種短期反應。
一旦這種不確定性有所緩解，投資者將重新調整資產配置，導致其中一個資產（美元或黃金）開始回落。
黃金向上，美元向下
根本邏輯是美元主導地位的削弱。
在二戰的硝煙逐漸散去后，全球各國領袖齊聚美國新罕布什爾州的布雷頓森林，締造了一個具有深遠影響的國際協議。
這場歷史性會議不僅促成了國際貨幣基金組織和世界銀行的建立，還確立了美元作為全球主要儲備貨幣的地位，美元與黃金掛鉤，其他貨幣則與美元掛鉤，使其成為國際貿易和金融交易的主導貨幣。
然而，1971年尼克松總統宣布美元與黃金脫鉤，雖然這一決定動搖了金融界，但并未削弱美元的全球主導地位。尤其在石油美元體系、俄烏沖突、通脹加息及歐洲能源危機等事件的推動下，美元的全球影響力反而達到了新的高度。
但隨著美國債務的持續攀升和全球對美元霸權的擔憂，市場對美元作為全球儲備貨幣的信任正在逐步削弱。這種信任危機促使全球越來越多的國家開始去美元化，以減少對美元的依賴，特別是在美國財政和債務問題日益嚴重的背景下。
自2020年以來，美國為了應對疫情后的經濟沖擊，采取了大規模的貨幣寬松政策和財政補貼措施，這些措施雖然在短期內提振了經濟，但也帶來了嚴重的財政赤字和債務問題：
2022年，美國財政赤字達到1.38萬億美元，占GDP的5.5%；2023年，財政赤字進一步上升至1.7萬億美元，占GDP的6.3%；根據美國國會預算辦公室（CBO）2024年6月的預測，美國的財政赤字將在2024年達到1.9萬億美元，占GDP的7.0%。
這些數字遠遠超過美國長期以來對其他國家建議的3%赤字率紅線，顯示出美國財政支出透支的嚴重程度。
持續高企的財政赤字也加重了美國的債務負擔。根據Wind數據顯示，截至2024年10月21日，美國的未償公共債務總額已達到35.77萬億美元，占GDP的比例已超120%。
（圖表來源：華源證券）
如果美國繼續依賴借貸來維持其龐大的財政支出，未來美元的價值可能會面臨顯著風險，尤其是對于持有大量美元儲備的國家。甚至，如果未來爆發金融危機，美聯儲可能會通過印鈔（即量化寬松）來救市，這種做法會進一步削弱美元的主導地位。
推動“去美元化”的另一因素是美元“武器化”的反噬效應。
美國頻繁利用其貨幣霸權，將美元“武器化”，通過制裁、凍結資產等方式對特定國家進行金融打擊；或通過金融手段制裁對象的資金流動和貿易往來，削弱敵對國家的經濟能力。尤其是在俄烏沖突期間對俄羅斯的經濟制裁，這讓其他國家開始擔心過度依賴美元會增加它們經濟的脆弱性。
出于戰略安全的考慮，一些重要經濟體如俄羅斯、中國、印度等國家在進行能源和其他重要交易時，越來越多地采用本國貨幣結算，以擺脫對美元的依賴，防止未來遭遇類似的金融制裁。
在以上背景下，“去美元化”成為一種趨勢，這種趨勢的結果之一是，美元在全球外匯儲備中的份額從歷史高峰85%以上，逐漸下降到如今的不足60%。
（圖表來源：華源證券）
隨著美元主導地位逐漸削弱，投資者對黃金的需求也顯著上升，黃金的吸引力不斷增強，成為對沖美元風險的重要資產。
根據官方數據，金磚國家的黃金持倉量從2000年約5705萬盎司增至2023年的20259萬盎司，整體增幅超過三倍。其中，俄羅斯、中國和印度增持尤為顯著，分別增加了約6260萬盎司、5920萬盎司和1430萬盎司，這使得它們在2023年進入全球官方黃金儲備前十，并超越了歐洲央行的黃金儲備量。
總之，從長期維度看，美元主導地位的削弱就是支撐黃金向上的主要邏輯。但中短期來看，黃金也存在危險的一面。
黃金也有危險的一面
（1）美國大選落地：市場資金已搶先交易特朗普上臺預期，我們必須警惕這種邏輯已經被部分透支。
美國大選的全民投票日是11月5日，美聯儲的議息會議將在11月6日舉行。需要警惕的是，隨著這些關鍵日期的臨近，市場可能隨時出現高位獲利回吐或“買預期、賣事實”的調整風險。
（2）降息幅度不及預期：美聯儲貨幣政策將在11月8日和12月19日揭曉。根據CME“美聯儲觀察”數據，美聯儲到11月降息25個基點的概率為91.1%，到12月累計降息50個基點的概率為68.3%。如果實際降息幅度不及預期，將會導致金價回落。
（3）地緣政治緊張局勢緩解，避險需求降低：如果國際局勢趨于穩定（如戰爭結束、重大沖突解決），投資者避險情緒減弱，黃金需求可能減少，導致價格下跌。
（4）美聯儲加息風險：歷史數據顯示，黃金價格與美債實際收益率呈現高度的負相關關系。當美聯儲加息，美債的實際收益率上升，持有黃金的機會成本增加，導致資金流向收益更高的美債，金價因此承壓。實際利率的高低由名義利率和通脹率決定，若加息幅度超出預期，金價可能大幅回落。
（5）全球經濟增長預期提升：當全球經濟形勢好轉，投資者對避險資產（如黃金）的需求減少，資金流向風險資產，導致黃金需求下降。特別是在經濟增長和通脹壓力較低的環境中，黃金吸引力可能會減弱。
我們認為，事件（1）、（2）和（3）對金價短期影響較大，但持續時間通常不長；事件（4）和（5）短期內發生的概率較低，但一旦發生，對金價的影響將更為深遠且持久。
具體到投資上，也存在一些需要警惕的風險：
金價漲了，黃金股未必跟隨上漲。在金價上漲的早期或預期上漲時，黃金股往往表現較好，但隨著金價的上漲趨于平穩或溫和，短期內不會有太高的上漲預期，黃金股會出現滯漲甚至下跌。因此，投資者需要注意黃金股和金價走勢并不完全同步。
金價上漲，沖擊金店的業績。一是高昂的金價使得消費者更傾向于購買金條而非金飾，因為金條較少涉及設計和品牌價值的溢價，從投資角度看性價比更高；二是當前的經濟低迷和就業市場壓力使得消費者對金飾這類非必需品的購買更加謹慎，這均會導致金店的業績下滑。
那我們普通人怎樣才能享受黃金上漲帶來的紅利呢？
一是實物黃金。實物黃金主要包括金條和金飾。金條通常通過銀行或金店銷售，通常溢價約為5%，接近現貨金價，但需要注意存儲和安全成本；
二是黃金ETF。黃金ETF是基于黃金價格的交易型開放式基金，底層邏輯是實物黃金，其價格與黃金的市場走勢密切相關，具備高流動性和透明度。適合風險偏好較低的投資者，因為其波動性相對較小，穩健性較高。
需要注意的是，國內金價與國際金價往往有偏離，主要是受匯率影響，其內在邏輯是，人民幣貶值時，資本出逃的意愿增強，但受制于外匯管制，資金就傾向于投資黃金以規避人民幣貶值帶來的風險；反之，如果人民幣升值，黃金etf的表現則跑不贏國際黃金市場。
總之，當前美元與黃金同步走強的現象，是一種市場對高度不確定性的短期反應，預計不會長期持續。從長期來看，隨著美元主導地位的逐漸削弱，黃金的價格有望繼續上漲。
然而，短期內，投資者需警惕關鍵事件（如美國大選或美聯儲政策）的影響，這些事件的結果一旦明朗，可能會引發市場的調整風險，導致金價暫時回落。因此，盡管黃金長期看漲，短期波動仍然不可忽視。
參考資料：
華源證券《去美元化遇到拐點 看好黃金、Vix、人民幣資產》；
中泰證券《黃金與美元緣何同漲？》。
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